圣农发展产能有序释放业绩持续向好狗筋蔓

圣农发展：产能有序释放业绩持续向好

圣农发展在价格回暖背景下，有序投放产能，销量增加，拉动营收及盈利能力回升。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元，对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍，公司产业链一体、产能释放有序、下游客户优良、业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

事件：

圣农发展公布2014年三季报。公司实现营业收入46.13亿元，同比增长43.06%;归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增加158.03%;基本每股收益0.1388元；从第三季度单季情况看，实现营业收入17.01亿元，同比增长29.52%;归属于母公司所有者的净利润0.83亿元，同比增加439.30%。

点评：

行业回暖拉动营收。二季度以来，行业产能过剩压力逐步缓解，需求在好转，鸡肉价格回升，同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产，公司产能得以扩大，销售从而顺势增加，鸡肉销量同比增长31.76%,拉动公司营收增长。

盈利能力大幅提升体现公司业绩弹性。公司毛利率为10.27%,同比上升了10.33个百分点；净利润同比增长158.03%。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售价格上涨，另一方面受益于主要原料豆粕采购价格下降及公司内部精细化管理，截止2014年三季度，公司鸡肉销售价格上涨7.61%,鸡肉单位成本下降3.37%。同时由于公司产能较大，价格反弹时具有较大业绩弹性。

仍需加强费用控制。在销量同比增加的同时，由于产品运价提高，产品运输费用增加，加之公司商超业务发展，相关渠道费用快速增长，导致公司销售费用同比增加65.47%。此外，为扩大生产经营规模及为浦城等新项目筹措资金，公司增加银行借款、短期融资券等有息负债，利息大幅增加，财务费用从而同比增加60.39%。

公司产能按计划扩大。公司浦城圣农于2013年12月开始肉鸡屠宰加工，第一期6000万羽产能目前已顺利达产。政和欧圣实业于2014年4月投产第一个父母代种鸡场，预计2014年12月开始肉鸡屠宰加工。2014年度公司肉鸡屠宰加工量有望达到2.70亿羽。

行业形势仍有望好转。行业经历持续亏损，淘汰产能已成共识，白羽肉鸡联盟成立并持续压缩祖代鸡引种规模、控制白羽鸡总量，行业产能过剩压力持续在缓解，行业景气度未来预计仍将持续好转。

给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元，按10月29日收盘价15.06元计算，对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍，公司产业链一体、产能建设有序、下游客户优良、业绩弹性大，维持“增持”的投资评级。

风险提示：行业产能淘汰力度不如预期的风险。

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